食品饮料行业投资策略：暖意渐起焕启新程

　　上市公司一季报已经全部披露，整体来看2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4（6.6%）略有回落；利润同比增长0■◆■■.3%，增速较2024Q4（-13★★◆.0%）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（1.7%）较2024Q4（1.2%）略有回升，春节期间白酒消费仍保持一定韧性◆■★★■，大众品中零食（81◆◆◆.3%）增速较高★◆。从一季报业绩来看，白酒◆◆■、调味品■◆、乳制品◆◆◆★、啤酒、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应■★，另一方面也体现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定■■■，但部分二线品牌出现收入降速的情况★◆■★；二是大众消费表现出较强的韧性，部分饮料公司业绩表现突出、多数零食公司表现较好。我们判断2025年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行◆★■★◆，建议聚焦头部龙头公司进行布局。

　　当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4月份中央政治局会议召开，会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费★★★★，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议延续的此前基调■★◆◆★，我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。白酒已处于基本面底部区间，可以逢低加大配置，具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，推荐贵州茅台■■◆、山西汾酒、古井贡酒等■◆■★■，受益标的今世缘等。众品可以选择交易策略三条主线：一是把握渠道改革与新品类红利，子行业龙头、品牌企业可能受益◆★★■◆，推荐甘源食品◆★★、有友食品，受益标的盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品◆◆◆、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。

　　食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct★★，在一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看◆★★■◆，零食板块涨幅较好（+31◆◆■★★.6%）■★◆■■，软饮料（+11★■◆■■◆.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前★■◆★◆★。调味发酵品（-5◆◆■◆■■.9%）◆■、预加工食品（-2.9%）■◆◆★、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好★■◆★■◆，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多★★★。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳■★。

　　宏观层面来看◆■◆■◆■，2025Q1我国GDP增速为5■◆◆■■★.4%，环比2024Q4略有回升★◆◆◆■。观察2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%★★■，增速环比2024Q4回升0.6pct■★◆★★★，反映出消费需求有略回暖现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配■★★，也反映一季度消费环境有回升趋势。从微观层面来看产业表现★◆◆◆■■，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落◆★★★，食品制造业数据与社零数据不匹配，原因可能在于食品制造业为出厂口径，备货节奏与春节时间错配有关。观察行业产量数据★■◆，与2024年相比★■，2025年1-3月除冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。